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期債下半年偏強趨勢較為確定下半年偏強趨勢較為確定

正值年中時點,期債的運行邏輯在發生微妙的變化。期債的主邏輯重心回到國內經濟基本面。市場對經濟走勢的預期經歷了半年的爭議之后,逐漸達成一致,經濟壓力依然存在,復蘇時點延遲到四季度。期債的經濟基本面支撐至少在三季度是確定存在的。但是由于貨幣政策和財政政策大概率保持現狀,資金面進一步寬松的空間極小,期債的壓力也近在眼前。

正值年中時點,期債的運行邏輯在發生微妙的變化。期債的主邏輯重心回到國內經濟基本面。市場對經濟走勢的預期經歷了半年的爭議之后,逐漸達成一致,經濟壓力依然存在,復蘇時點延遲到四季度。期債的經濟基本面支撐至少在三季度是確定存在的。但是由于貨幣政策和財政政策大概率保持現狀,資金面進一步寬松的空間極小,期債的壓力也近在眼前。

回顧上半年,宏觀經濟預期在復蘇與偏弱之間切換,股市振蕩,貨幣政策相對寬裕,期債經歷了半年的振蕩走勢,大體4月之前偏弱,之后上行為主,逐漸逼近上半年高點。截至6月28日,10年期國債主力合約下跌0.195,跌幅0.2%。5年期國債主力合約下跌0.001,跌幅0.01%。2年期國債主力合約下跌0.125,跌幅0.12%。

從現有的數據分析,二季度經濟增速較一季度回落已是定局,我們判斷大概率仍在6.4%上下,以6.3%的可能性最大。三、四季度的經濟增速很難超過6.4%的水平,更大可能是平緩向下,增速在6.1%到6.3%附近,四季度有望略高于三季度。

基于以上判斷,下半年、至少在三季度,債市的基本面支撐依然較強。四季度的好轉預期也不是非常強烈。下半年利率下行趨勢較為確定,10年期國債利率可能下行到3%附近小幅振蕩。若四季度實現數據轉暖,債市利率有望出現小幅上行。

目前的財政政策和貨幣政策正呈現出新特點。財政政策講求量的支持與創新方式相結合,一方面推動地方債的順利發行,保證基建項目的資金量,另一方面,創新政策手段,在現有額度的基礎上提高對社會資金的帶動作用。貨幣政策領域,央行在積極呵護流動性,也越來越注重與財政政策的協調。政策手段的創新一定程度上取代了單一的資金量的刺激。

下一步我們認為這兩方面的政策大概率維持現狀,因為經濟加速下滑的風險并不大,除非發生大范圍宏觀數據的同時明顯下滑,不會有更進一步的財政政策或貨幣政策出臺。總體上,只要消費保持8.5%左右、工業增加值保持5.4%左右,投資穩定在6%左右,就不太可能出臺新的政策。若出現大范圍經濟數據走弱,傳統的財政政策和貨幣政策都還留有余地,針對中小銀行的結構性降息可能是優先采取的手段之一,政策創新可能性也非常大。

此外,整體市場短期資金利率難以進一步下行。6月短期資金利率已下行至近年低點,7月以后進一步下行空間極為有限,邊際收緊可能性增加,債市交投情緒可能受此影響,也限制了期債上行的空間。

總體來看,期債下半年偏強趨勢較為確定,但壓力也近在眼前。預計10年期國債利率有望下行到3%左右,單邊策略上建議逢低做多為主,四季度需關注經濟企穩帶來的方向性影響。跨品種套利策略可在資金利率回升過程中,擇機關注做多五十價差套利。跨期套利方面,當季與次季合約價差短期還有一定的走升空間,可在8月中下旬主力換月前擇機關注價差回落帶來的跨期套利機會。

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做多 編輯:季遙

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